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2020年的A股将是怎样一番景象？我们预判，大体上是一个震荡市，且越临近年末，震荡向下的概率越大。下面，我们从经济面、市场面以及政策面三个方面展开分析。
经济面
有亮点但整体动力不足
投资、消费和出口是驱动经济发展的三架马车。从下图1可以看出，近10年来，驱动经济增长的主引擎已经从投资切换为消费。
A股2020年展望：牛市到底会不会来？
A股2020年展望：牛市到底会不会来？
从图2可以看出，社零同比增速近10年来都处于缓慢下滑的态势，这也是GDP增速降档的主因之一。
展望2020年，我们认为消费仍然偏弱，但可能有两个亮点：
一是汽车销量的止跌回升。汽车销量经历2018、2019连续两年的下跌之后，有望在2020年企稳。
二是房地产融资收紧以来，房地产施工面积和竣工面积一直有一个较大的剪刀差，竣工面积远低于施工面积。这一情况有望在2020年回归正常，从而带来房地产竣工面积的大幅增加，有望带动对装修材料、家电的消费。
A股2020年展望：牛市到底会不会来？
再来看投资。投资主要由以下三个部分构成：房地产投资、制造业投资和基础建设投资。从图3可以看出，固定资产投资完成额累计同比增速近10年来一直处于下降的通道中，目前已低于名义GDP增长率。近一两年来，制造业投资下降较快，基建投资止跌并略有反弹，房地产投资在房地产政策持续收紧的情况下表现出较强的韧性，持续维持在一个高位。
展望2020年，我们认为房地产投资会有一定程度的回落，为了对冲房地产投资回落形成的投资缺口，估计基建投资会发力，但能填补多少缺口还需要看财政政策的力度。此外，从产成品库存、原材料库存以及新订单、生产经营活动预期（图4）等PMI分项指标看，2020年制造业有补充库存的需求，或能提振制造业投资。
A股2020年展望：牛市到底会不会来？
最后来看出口。从图1可以看出，虽然近两年中美贸易形势动荡，但出口极具韧性，这和欧美尤其是美国的经济表现强劲有关。2020年的出口主要取决于两个因素，一是美国经济的走势；二是中美贸易形势。从目前的情况看，美国经济短期内还看不到明显衰退的信号；与此同时，中美可能在2020年1月份签署第一阶段贸易协议，这将对出口形成一定的支撑。
市场面
估值与业绩的匹配度待考
我们主要从资金、估值和盈利三个方面对A股整个市场面的情况进行分析。
A股是一个资金驱动的市场。所谓的资金驱动表现在两个方面：一是历次牛市的一个必要条件就是大量的资金流入，资金如水、A股如舟，水涨则船高；二是什么样的资金对应什么样的投资风格。这两年随着A股对外开放步伐加快，MSCI等国外指数纳入A股且占比不断增加，外资成为A股最主要的增加资金来源，2019年截至目前，外资增持A股超3300亿元。外资的持续流入也导致A股的投资风格在这几年有了比较明显的变化，最显著的特征就是估值与业绩的匹配度上升。
展望2020年，虽然MSCI等指数A股扩容告一段落，但我们认为外资增配A股的步伐不会停止，首要的原因是目前我国GDP占全球GDP16.5%左右，但外资对A股的配置占其资产池的比例仍低于3%，这中间有比较大的成长空间。这就决定了A股投资风格的转变会持续，强调估值与业绩的匹配度成为投资的主逻辑。
其次，纵向比较海内外资本市场的估值情况（参见表1），可以发现，A股估值相较海外成熟市场具有绝对优势；中国作为新兴市场的领军力量，资产质量有强大的经济实力作为支撑；低估的优质资产在当前经济下行周期中备受全球青睐。
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